欧普照明603515年报稳市占升看好照明无线网卡

欧普照明(603515)年报稳 市占升 看好照明龙头长期价值潜力

事件

1月29日晚，欧普照明发布2018年年度业绩快报。

公司2018年实现营业收入80.04亿元，同比增长15.05%；归属于上市公司股东的净利润为9.03亿元，同比增长32.54%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.00亿元，同比增长3.19%。

我们的分析和判断

照明龙头市占升，18年业绩稳健增长

目前照明行业仍处于高度分散状态。行业集中度偏低。作为照明行业龙头企业，2018年公司一方面对部分标品进行策略性降价，以获得更多的市场份额；另一方面，通过持续优化产品结构、拓展业务渠道、积极布局物联及智慧照明、推进智能制造，实现业绩稳健增长。

分季度来看，2018q1/q2/q3/q4欧普分别实现营业收入14.83/20.45/20.60/24.16亿元，同比增长分别为23.55%/13.00%/13.55%/13.27%；归母净利润分别为0.70/2.88/2.12/3.32亿元，同比增长分别为42.20%/37.47%/35.04%/25.37%；扣非归母净利润分别为0.36/2.16/1.47/2.00亿元，同比增长分别为29.87%/14.50%/13.55%/-14.78%。公司q4当季扣非净利润增速预计主要受股权激励费用和资产减值损失计提影响，剔除两个因素之后预计维持稳定增长。

产品结构不断优化，全渠道布局持续拓展

欧普不断优化自身产品结构。公司主力家居照明产品不断丰富，推出从标准化光源、吸顶灯至装饰灯（现代简约、新亚洲风尚、西式复古、水晶灯）等风格化产品。在健康光环境领域持续投入研发，为不同人群提供定制化照明解决方案。公司2017年进入集成家居业务领域，建立独立的iot物联平台，先后与华为、腾讯等第三方平台合作，布局高端智慧家居，同时不断延伸拓展商照领域，逐步实现从照明产品提供商到照明这可以说是微电脑操作时系统及集成家居综合解决方案服务商的转型。

公司线上线下全渠道布局。线下来看，公司目前拥有近100家一级经销商，超过4000家专卖店，各类终端销售点超过10万家；公司还与红星美凯龙和居然之家达成战略合作，专卖店相继入驻其卖场，并将智能化产品融入华为官方线上、线下商城渠道，销售渠道进一步拓宽。此外公司通过楼长计划、品牌联盟等活动、打造专业化的门店标准化运营管理及操作体系，门店运营效率进一步提升。线上来看，2018年公司通过线上新平台、新品类，持续升级服务体验。品类以照明类为基础向集成吊顶（扣板）、卫浴等品类突破，目前除欧普照明官外已全面布局天猫、京东、唯品到2018年会、苏宁、亚马逊、拼多多等主流电商销售平台。同时公司引入京东物流等多方物流，通过新建电商仓库等方式，进一步提升客户最后一公里体验。2018年"双11"当天官方直营销量同增21.60%至3.67亿，连续第六年获得照明家装行业第一。

商用照明分销与项目渠道并进，三大战略打造全球化照明企业

目前公司商照业务发展迅速，商照营收占比已超过15%。分销渠道上，公司不断提升经销商营销以及从产品选型、照明方案设计、投标能力、安装指导到售后服可在底板下面加垫铁校订务等环节全价值链项目服务能力，以增强经销商获取更多中小项目，目前全国超过2000个点；项目渠道上，公司目前已由原来优势的精装地产、店铺连锁、百货商场以及办公等领域扩展到了商业中心、工业、市政交通等领域，并持续拓宽产品线、积累标杆性项目，不断获得行业项目经销商认可。同时，公司持续打造商用业务eto（engineeringtoorders）定制能力，针对异形件、小批量灯具进行定制化生产，已具备快速交付能力。另外，公司连续六年与"祝融奖"中国照明应用设计大赛合作，共同扩大欧普商用照明在行业内的专业性及影响力。

近年公司积极拓展海外业务，坚持海外自主品牌和本土化运营管理战略，在全球重点区域和市场进行本地化布局。目前公司已在欧洲、南非、泰国、印度、印尼、迪拜等地建立全资子公司，海外营业收入逐年增长。2017年公司国外营业收入为6.1亿元，营收占比为8.77%，同比增速达49.01%。2017年公司正式启动"全球鹰人才发展项目"，通过全球化人才储备战略，持续推动公司全球化发展。

投资建议：

我们预计年营业收入分别为91.88亿元和105.21亿元，同比增长14.80%和14.50%；归母净利润分别为11.01亿元和13.33亿元，同比增长22.00%和21.00%。年eps分别为1.46元和1约占整车用料的1/3以上.76元，对应pe为18.0x、14.9x，看好照明细分龙头的长期价值，维持"买入"评级。

风险因素：

房地产销售大幅下滑；行业竞争大幅加剧。